回顧：2021年 11 月起判斷風(fēng)格向金融地產(chǎn)等穩(wěn)增長(zhǎng)方向切換。2022 年3月在《“新半軍”擇時(shí)框架》中判斷科技成長(zhǎng)進(jìn)入底部區(qū)域。
展望：最恐慌的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，未來(lái)一個(gè)月市場(chǎng)迎來(lái)階段性修復(fù)窗口。
——最恐慌的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，未來(lái)一個(gè)月市場(chǎng)迎來(lái)階段性修復(fù)窗口。1)盡管俄烏談判未達(dá)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，但俄烏沖突演繹至今，各方態(tài)度和制裁舉措已基本明朗，形成進(jìn)一步超預(yù)期沖擊的可能性減小。并且，從本周海外市場(chǎng)表現(xiàn)看，對(duì)俄烏沖突的恐慌情緒已顯著釋放，海外權(quán)益市場(chǎng)也從單邊下跌轉(zhuǎn)入雙向波動(dòng)。2)國(guó)內(nèi)2月社融總量、結(jié)構(gòu)雙差，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期。預(yù)示著當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大，也意味著后續(xù)“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策將進(jìn)一步發(fā)力。2 月新增社融規(guī)模1.19 萬(wàn)億元，低于預(yù)期的2.2 萬(wàn)億元。存量社融同比增長(zhǎng)10.2%，低于前值的10.5%。結(jié)構(gòu)上，企業(yè)、居民中長(zhǎng)期貸款疲弱，政府發(fā)債成為主要支撐。但近期“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策已在積極出臺(tái)。兩會(huì)明確全年GDP 增長(zhǎng)目標(biāo)5.5%，并要求“擴(kuò)大新增貸款規(guī)?！?、“綜合融資成本實(shí)實(shí)在在下降”。各省也陸續(xù)公布了重大項(xiàng)目投資計(jì)劃，且整體較去年有明顯增長(zhǎng)，同時(shí)多地出臺(tái)了針對(duì)購(gòu)房的寬松政策?！皩捸泿拧?、“寬信用”已在不斷加碼，未來(lái)進(jìn)一步的降準(zhǔn)降息可期。3)美聯(lián)儲(chǔ)加息乃至縮表計(jì)劃靴子落地在即。3月16 日美聯(lián)儲(chǔ)將召開(kāi)3 月議息會(huì)議，加息25bp 基本已是“板上釘釘”，且大概率公布縮表計(jì)劃，同時(shí)市場(chǎng)一直以來(lái)對(duì)加息的擔(dān)憂也將靴子落地。若再度沖擊市場(chǎng)，反而或是又一次參與跌深反彈的機(jī)會(huì)。之后一個(gè)月，在開(kāi)年以來(lái)連續(xù)調(diào)整、最恐慌的時(shí)點(diǎn)逐漸過(guò)去后，市場(chǎng)有望迎來(lái)一波修復(fù)窗口。
——中期，外部的不確定性仍將持續(xù)擾動(dòng)，制約風(fēng)險(xiǎn)偏好。1)全球滯脹風(fēng)險(xiǎn)加劇，或?qū)е鲁A(yù)期的收緊。四月中旬美歐將公布3 月CPI 數(shù)據(jù)(美國(guó)、德國(guó)4 月12 日公布、歐盟、英國(guó)4 月13 日公布)。通脹壓力連續(xù)創(chuàng)新高之下，近期歐央行已被迫大幅上調(diào)2022 年CPI 增速預(yù)期由3.2%至5.1%，并決定縮減常規(guī)資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃下的購(gòu)債規(guī)模，且暗示結(jié)束購(gòu)債后將逐步加息，釋放超預(yù)期鷹派信號(hào)。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)，由于鮑威爾已在國(guó)會(huì)山聽(tīng)證會(huì)上表示3 月只加息25bp，而下一次議息會(huì)議要等到5 月4 日。若3 月通脹大幅超預(yù)期，不排除出現(xiàn)類似1994 年4 月美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)召開(kāi)電話會(huì)議緊急加息25bp 的可能。2)俄烏沖突下，大國(guó)對(duì)立的局面加劇，仍在引發(fā)全球金融動(dòng)蕩。一方面，本周外資尤其是配置盤(pán)代表的海外長(zhǎng)錢(qián)大幅流出；另一方面，近期美國(guó)證監(jiān)會(huì)根據(jù)《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法》認(rèn)定五家中概股公司為有退市風(fēng)險(xiǎn)的“被識(shí)別主體”，進(jìn)而引發(fā)中概股、港股大跌。
——操作策略上，一方面，科技成長(zhǎng)已到底部區(qū)域，情緒修復(fù)窗口可以找業(yè)績(jī)確定性的標(biāo)的做跌深反彈；另一方面，立足防守反擊，配置高股息、低估值、政策預(yù)期強(qiáng)化的金融地產(chǎn)板塊。兩會(huì)進(jìn)一步釋放“穩(wěn)增長(zhǎng)”信號(hào)，“外亂內(nèi)穩(wěn)”的格局確定，國(guó)企地產(chǎn)、基建、銀行等“穩(wěn)增長(zhǎng)”板塊兼具安全性與政策驅(qū)動(dòng)。對(duì)于科技成長(zhǎng)，結(jié)合我們?cè)凇丁靶掳胲姟睋駮r(shí)框架》中提出的十大指標(biāo)，相關(guān)板塊已進(jìn)入底部區(qū)域。當(dāng)前可以沿著業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)的光伏、風(fēng)電、半導(dǎo)體等板塊做跌深反彈，同時(shí)也可在底部區(qū)域，立足中期的景氣趨勢(shì)和盈利增速，自下而上尋找“小高新”。
——投資策略：二季度，我們認(rèn)為大小風(fēng)格會(huì)轉(zhuǎn)向均衡，建議“穩(wěn)增長(zhǎng)”+“小高新”“啞鈴型”配置：一方面，受益于“穩(wěn)增長(zhǎng)”預(yù)期的金融地產(chǎn)、新老基金等板塊；另一方面，繼續(xù)在調(diào)整較多的醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、“新半軍”中自下而上尋找符合“小高新”特征的標(biāo)的。長(zhǎng)期，繼續(xù)聚焦科技創(chuàng)新的五大方向。1)新能源(新能源汽車、光伏、風(fēng)電、特高壓等)，2)新一代信息通信技術(shù)(人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、5G 等)，3)高端制造(智能數(shù)控機(jī)床、機(jī)器人、先進(jìn)軌交裝備等)，4)生物醫(yī)藥(創(chuàng)新藥、CXO、醫(yī)療器械和診斷設(shè)備等)，5)軍工(導(dǎo)彈設(shè)備、軍工電子元器件、空間站、航天飛機(jī)等)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)注全球資本回流美國(guó)超預(yù)期，中美博弈超預(yù)期等。
（文章來(lái)源：興業(yè)證券）
標(biāo)簽： 策略周報(bào) 金融地產(chǎn)
