工業(yè)穩(wěn)中有進(jìn)，服務(wù)積極向好
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3月工業(yè)生產(chǎn)態(tài)勢穩(wěn)健向好，基建、制造業(yè)投資積極及消費(fèi)修復(fù)對(duì)工業(yè)生產(chǎn)形成正向支撐，地產(chǎn)投資修復(fù)不足和出口放緩對(duì)工業(yè)生產(chǎn)仍有一定負(fù)向影響。一年之計(jì)在于春，兩會(huì)后經(jīng)濟(jì)目標(biāo)綱舉目張，地方及企業(yè)積極性較高，我們預(yù)計(jì)3月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速為5.0%，由于去年高基數(shù)影響預(yù)計(jì)一季度增速為3.4%，兩年平均約5%。此外，3月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)較上月進(jìn)一步走強(qiáng)，呈現(xiàn)積極向好態(tài)勢。
>>預(yù)計(jì)1-3月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速5.7%
預(yù)計(jì)1-3月全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)累計(jì)增速為5.7%。其中，制造業(yè)投資累計(jì)增速預(yù)計(jì)為8.5%，基礎(chǔ)設(shè)施投資(不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè))同比增速預(yù)計(jì)為7.9%，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速預(yù)計(jì)為-5.9%。制造業(yè)投資表現(xiàn)出強(qiáng)勁韌性，強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈和產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)再造是其重要支撐；基建投資受益于政策呵護(hù)維持較高增速。綜合研判，基建和制造業(yè)是今年一季度固定資產(chǎn)投資增長的主要?jiǎng)恿υ础?/p>
>>返城高峰已過，失業(yè)小幅回落
預(yù)計(jì)3月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.5%，較前值回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，仍位于5.5%目標(biāo)閾值水平。一方面，節(jié)后農(nóng)民工返城高峰已過，摩擦性失業(yè)減少，外來戶籍人口調(diào)查失業(yè)率有望回落。但另一方面，由于工業(yè)企業(yè)利潤承壓，疊加青年結(jié)構(gòu)性失業(yè)壓力加大，城鎮(zhèn)失業(yè)率中樞依然高于2021年和疫情前水平。
>>CPI和PPI同比延續(xù)回落趨勢
預(yù)計(jì)3月CPI環(huán)比-0.2%，同比+0.8%(前值+1.0%)。豬價(jià)下跌趨勢有所放緩，蔬菜價(jià)格季節(jié)性回調(diào)，水果價(jià)格上升形成一定對(duì)沖，原油價(jià)格回落帶動(dòng)成品油價(jià)格小幅下行，整體上CPI上行動(dòng)力不足。預(yù)計(jì)3月PPI環(huán)比-0.1%，同比-2.6%(前值-1.4%)?；ㄍ顿Y維持韌性，3月國內(nèi)定價(jià)品種如鋼材、水泥等價(jià)格小幅上漲；受海外銀行危機(jī)影響，市場避險(xiǎn)情緒升溫，3月中旬全球主要大宗商品震蕩回調(diào)，原油、有色價(jià)格小幅回落。
>>消費(fèi)繼續(xù)修復(fù)，社零顯著上行
預(yù)計(jì)3月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比+7.7%，前值+3.5%，居民消費(fèi)繼續(xù)修復(fù)，低基數(shù)效應(yīng)帶動(dòng)社零同比上攻。其一，3月居民出行數(shù)據(jù)保持恢復(fù)態(tài)勢，高社交屬性消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)；其二，地產(chǎn)銷售持續(xù)修復(fù)，地產(chǎn)后周期消費(fèi)有望企穩(wěn)回升；其三，由于疫情影響，去年3月社零同比增速僅為-3.5%，低基數(shù)影響下，預(yù)計(jì)今年3-5月社零同比增速讀數(shù)較高。
>>出口階段性承壓，關(guān)注兩大潛在機(jī)遇
預(yù)計(jì)2023年3月人民幣計(jì)價(jià)出口同比增長2.5%，貿(mào)易順差500億美元，3月人民幣計(jì)價(jià)進(jìn)口同比增速-0.8%。在出口一致性預(yù)期悲觀的背景下，我們提示未來有兩大領(lǐng)域可能出現(xiàn)出口亮點(diǎn)，獨(dú)立于全球衰退和外需利空，通過份額提升或者產(chǎn)業(yè)成長帶動(dòng)相關(guān)品類出口積極增長：其一是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貧富差距擴(kuò)大導(dǎo)致收入K型分化催生消費(fèi)降級(jí)，和全球滯脹環(huán)境推動(dòng)企業(yè)降本戰(zhàn)略，我國供應(yīng)鏈優(yōu)勢和產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢有望搶占份額，紡服、輕工、機(jī)械、家電、家具等領(lǐng)域的中高端品類或?qū)⑹芤妫黄涠侨蚩萍贾芷诩疤贾泻瓦M(jìn)程的推進(jìn)，有望在全球衰退環(huán)境下走出產(chǎn)業(yè)發(fā)展的獨(dú)立趨勢，帶動(dòng)我國機(jī)電產(chǎn)品和新能源品類(新能源車、光伏等)的出口增長。
>>預(yù)計(jì)3月金融數(shù)據(jù)保持強(qiáng)勁
預(yù)計(jì)2023年3月人民幣信貸新增3.6萬億，同比多增4700億元，對(duì)應(yīng)增速11.6%，與前值持平。3月信貸需求進(jìn)一步回暖，寬信用政策延續(xù)，供需匹配，預(yù)計(jì)信貸投放繼續(xù)大幅同比多增。結(jié)構(gòu)上，受消費(fèi)場景、人的流動(dòng)繼續(xù)恢復(fù)，地產(chǎn)銷售回暖及去年低基數(shù)影響，居民端貸款或大幅同比多增；企業(yè)端，預(yù)計(jì)中長期貸款保持強(qiáng)勁，基建、制造業(yè)、普惠小微等領(lǐng)域是主要投向，地產(chǎn)為邊際增量，而表內(nèi)票據(jù)或大幅同比少增。
預(yù)計(jì)3月社融新增5萬億，同比多增約3500億，增速較前值升0.1個(gè)百分點(diǎn)至10%。結(jié)構(gòu)中，預(yù)計(jì)同比多增核心來自信貸，信托貸款、委托貸款及未貼現(xiàn)銀行承兌匯票也將有小幅同比支撐；而政府債券、企業(yè)債券、股票融資可能同比少增?？傮w看，社融增速進(jìn)入確定性上行通道。預(yù)計(jì)M2增速較前值回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至12.7%，M1增速較前值回升0.2個(gè)百分點(diǎn)至6%。
我們認(rèn)為3月末全面降準(zhǔn)意味著寬信用仍是當(dāng)前主基調(diào)，預(yù)計(jì)社融、M2、信貸年末增速分別為10.3%、10%、10.5%。金融數(shù)據(jù)對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐力度逐步加強(qiáng)，我們測算的有效社融增速(中長期貸款+非標(biāo)項(xiàng)目+直接融資)去年9月已止降企穩(wěn)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成正面引領(lǐng)。
>>風(fēng)險(xiǎn)提示
消費(fèi)者信心修復(fù)不及預(yù)期；大國博弈超預(yù)期。
(李超為浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)
（文章來源：第一財(cái)經(jīng)）
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